公开市场继续空窗　定向“缩短放长”唱响宽松主旋律

        中国央行公开市场本周二未进行任何操作，为连续第十三次空窗。非公开市场上，定向“缩短放长”的中国版扭转操作则正在上演。业内人士称，央行宽松基调并未改变，“缩短放长”利于长端利率下行。

        市场方面，上海一券商交易员对大智慧通讯社表示，受益于定向ＰＳＬ（抵押补充贷款）的消息，早盘长端利率先大幅下行后有所反弹，成交最为活跃的１０年期国债收益率较昨日估值下行约６～７个ＢＰ，中短端则较为稳定。

        他解释称，定向正回购＋定向ＰＳＬ的对冲操作意在回收短期流动性，市场长期资金，最终目的是降低长端利率，由此带动长端债券收益率下行，而在资金利率已经触底的情况下，前期累计下行幅度已经较大的短端继续下行的空间受限。

        去年５月份，央行曾向国开行定向发放过１万亿ＰＳＬ，利率是４．５％，期限为三年，并由此带来长端利率债收益率的一波趋势性下行。业内人士推测，央行此次ＰＳＬ对象仍是国开行。

        “从各家银行业务实践看，国开行的资金是最不‘脱实’的，给国开行资金能够直接注入实体（通过基建贷款）。”上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，“５月Ｍ２预计不会破１１，只是小升，预计１０．５。”

        业内人士分析认为，外汇占款持续回落的背景下，释放长期流动性是大势所趋。公开调控转为定向调控，意味着宽货币向宽信用的转换，但这并不改革央行宽松政策的现实。

        “ＰＳＬ属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域（过去经济发展薄弱环节）的融资成本。”民生证券固收分析师李奇霖表示，“央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。”

        华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，货币政策仍会走在适度宽松的道路上，只是会相对较少地使用常规货币政策，相对较多地使用定向货币政策而已。换句话说，做宽松的事情，但别释放太宽松的信号。在美联储加息渐行渐近之际，这似乎可以成为央行的次优选择。

        对债市影响方面，兴业证券固收团队认为总体偏正面：尽管ＰＳＬ的一个目的是为了推动信用派生，从基本面对债市不利，但从实质的情况来看，当前陡峭的曲线实质上对经济企稳的预期已经ｐｒｉｃｅ ｉｎ较为充分。而央行投放长期流动性，缓解了地方债供给对市场的挤出效应以及正回购带来的情绪扰动。

        李奇霖认为，收短放长的扭曲操作最终会使曲线走向牛平，看好国开长端３０－４０ＢＰ下降空间。

        一级市场上，据业内人士表示，国开行上午招标增发的１／３／５年期固息债中标收益率分别为２．６０５９％、３．４７０５％和３．７５８４％，全场投标倍数分别为３．３５、２．６６和２．８６倍，结果中规中矩。

        不过，值得一提的是，稍后招标完成的重庆地方债则贴招标区间下限中标，再引地方债招标对利率债产生挤出效应的担忧，由此带动二级收益率小幅反弹。

        对此，国信证券资深固收分析师董德志认为，由于交易盘对挤出效应的担忧，转为观望，作为天生空头的配置盘自然会将招标利率向上引导，反过来加大市场担忧，形成负反馈怪圈。打破这种怪圈则需基于基本面预期或政策预期角度来产生。

        周二银行间资金利率基本保持稳定，截至１０：４３，代表性的隔夜银行间质押式回购加权平均利率报１．００１８％，上日报１．００７４％，７天品种报１．９６２５％，上日报１．９３１１％。