中国正在发生的事：汇率贬值＋资本流出

经济观察网 欧阳晓红/文   汇率贬值与资本流出就像一对孪生兄弟，如影相随。这是当下中国正在发生的事情。越来越透明的官方数据或佐证了这一判断。

2月3日，国家外汇管理局公布的数据显示，2014年中国四季度资本和金融项目（含净误差与遗漏）逆差5595亿元人民币，国际储备资产减少1844亿元人民币。2014年资本和金融项目逆差5939亿元人民币，国际储备资产增加7209亿元人民币。

市场惊呼“中国遭遇1998年第四季度以来最大规模资本外流”。

此时的人民币对美元汇率也是频频走软，上周一前的两个交易日内累计下挫0.7%，创下2008年以来的最大两天跌幅。

如果两者结合起来看，加之经济增长前景疲弱，也许令人困惑：人民币贬值预期又起？资本正在大规模流出中国吗？

似乎表面上是这样：像受制于流动性的资本市场近期表现低迷，汇率贬值因素波及人民币资产，近一周的地产股与金融股频频收跌。

但又不尽然。外管局数据显示的是2014年12月，略滞后1个多月，而且那是初步数据，涵盖净误差与遗漏。何况资本逆差未必完全代表资本外逃。

最新的数据可能显示，得益于欧元版QE的刺激，新兴市场的资金流入在升温。招商亚洲新兴市场资金流动指标2015年1月的最后两周明显回升。这意味着，在欧洲央行非常规货币政策的影响下，现阶段全球流动性明显改善。也许，某一特定时间段，新兴市场将会发生阶段性资金流入。因为资金的流向总是瞬息万变。

2014年就经历了人民币汇率升值（流入）、贬值（流出）这样一波三折的过程。比如：2014年上半年，央行干预、海外对冲基金平仓等力量交织之下的汇率贬值；6月至8月央行顺势升值；9月－11月央行逆市干预升值；12月央行再顺势贬值，资本随之流出。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，对“流出”的一种解释是对外资产的增加，即国内外汇资产的增加。另外，也可能是偿还美元债务，减少对外的负债水平。

比如，过去几个月美元指数走高，强美元使得此前借美元的一些企业或个人可能会平仓。这对宏观金融的稳定其实是好事。

对“流出”的另一种解释是，央行减少干预外汇市场，由市场供求关系发现汇率价格。如美元升值，市场主体持汇意愿增强，资金流出迹象明显。

2015年也可能出现汇率一波三折，或多波多折，资金快进快出。不过，汇率波幅、资金流动等需要在中国经济可容忍承压的范围之内，且大前提是金融稳定。

因为，对中国而言，有一个人民币国际化的梦：“若无重大不利事件发生，少则三年，多则五年，人民币国际化的程度可成为继美元和欧元之后的世界第三大货币。”学者称。

然而，2015年的外汇市场注定不平凡，且充满不确定性。全球央行汇率战已经拉开序幕，像丹麦降息，瑞郎与欧元脱钩，1月21日，欧版QE上场；22日加拿大央行意外降息，2月3日澳洲联储意外降息，令当日澳元兑美元盘中跌幅创下2009年6月以来新低。

此时，全球汇率战火烽起，国际化程度快速提升的人民币不可能安之若素；它必定也会宽幅波动，甚至试探性贬值。因为中国经济可能不允许它再像过去那样升升不息。学界共识是中国经济正进入以增速下行、需求切换、动力转型为特征的“新常态”。而这个“新常态”对应怎样的汇率水平，也许要由市场供求去发现价格。

当然，在此过程中，央行需要通过调整中间价表达其政策意图。特别是在当下的非常时期。观察央行近几日对人民币中间价的设定，会发现其欲体现一揽子货币的汇率形成机制，而非盯紧美元，因此调高中间价；亦显示其做多人民币的意愿。

或许，自2014年年底至今的人民币汇率表现已大致说明问题——央行顺应市场供求贬值，尽管现在还不到下结论之时。

社科院世界经济与政治研究所博士、国际金融室副主任张明认为，人民币兑美元汇率在2015年可能在6.2-6.4的区间窄幅波动，人民币名义有效汇率指数可能在110-130的区间内盘整。

谢亚轩的看法是，未来汇率波动范围大致以6.15为中枢，在6.0-6.3区间内波动。

接下来，人民币汇率大幅双向波动，中国的资本流动亦随之开启高频震动模式。市场主体做好准备了吗？