央行为何偏爱暗度陈仓 定向降准风声再起

　　覃荪

　　2月3日早间，央行 [微博] 进行了900亿元逆回购操作，向市场注资，其中7天期350亿元，28天期550亿元；两个期限的逆回购操作中标利率分别为3.85%和4.8%，与上次逆回购操作中标利率持平。

　　这是继1月23日央行时隔一年重启逆回购以来，今年第二次进行逆回购操作，且仅仅相隔不到两周。

　　对于此次逆回购规模，市场交易人士普遍认为低于预期，不过，结合昨日发生的异动，似乎也可以理解；但2月3日午盘后，受900亿元逆回购影响，已经有所下行的货币市场利率再度小幅上扬，显示市场资金需求仍然比较强烈。

　　 央行祭出900亿逆回购

　　“我以为会有上千亿的规模，900亿似乎少了点儿。”一位一线交易人士早间对此次央行的逆回购规模表示出略微的失望。

　　但他自己也称，自2月2日下午已经明显感觉到了市场的异动，交易人士都感觉到央行在放水，但并不清楚水从哪个渠道来的。

　　“14时左右，债券市场突然活跃了，然后利率债收益率下行。”2月2日晚间，一位交易人士对《第一财经日报》记者表示，当时市场上流传着央行向农商行定向降准的消息。

　　该消息尽管没有被证实，但交易人士普遍认为：“放水是肯定的，但放水的方式和规模都不确定，可能是定向降准，也有可能是SLF(常设借贷便利)或者MLF(中期借贷便利)等结构性工具。”一位交易人士对本报记者表示。

　　从市场层面来看，2月2日货币市场的确存在突然间“放水”的迹象，隔夜质押式国债回购品种( GC001 (3.305,  1.11,  50.57%))利率在14：28左右开始在6.881附近大幅下行至1.087附近，银行间7日回购利率则直接从4.7847下降到2.300附近。

　　2月3日，央行逆回购900亿之后，原本高开的回购市场再度活跃起来，早盘GC001利率在央行启动逆回购之后迅速从5.759下行至4.789附近；同时银行间7日回购利率也从开盘5.8012的高位下行了100多个点。

　　“明天(2月4日)应该还是高开，央行这900亿逆回购是为过节平抑市场流动性用的，但目前的形势可能并不是节点性流动性问题。”一位交易人士对本报记者表示。

　　从900亿逆回购的期限设计来看，7天期350亿元、28天期550亿元确实是平抑短期资金需求。

　　 央行为何偏爱“暗度陈仓”？

　　 不过，前日的资金注入若真如市场所传是央行给两家农商行定向降准，那么此类资金是为了刺激经济。

　　而且与公开市场操作以及传统的降准降息相比，从2014年全年的货币政策来看，央行似乎已经惯于运用SLF、MLF、PSL(抵押补充贷款)以及定向降准降息等非公开的结构性货币政策。

　　“其实谁都清楚这些结构性宽松解决不了当前的结构性问题，尤其是在当前经济下行压力如此明显的背景下，但要稳定汇率，央行也只能如此为之。”一位分析人士对本报记者表示。

　　今年初以来，人民币对美元走软态势日益明显，2月2日一度逼近日内跌停线；2月3日的跨国资本流动数据显示，中国遭遇了1998年以来最大规模的资本流出，据知情人士透露，如果人民币对美元进一步下行，且国内经济压力继续承压，未来可能会有大规模资本流出风险，而央行也已经开始为此做相应的政策准备。