机构解读债市：政策寻求平衡债市博弈加剧

　　“低增长、高利率”的组合时间已较长，市场对通缩的担忧会加剧。目前货币政策层面的核心矛盾主要是：如何在相对稳定汇率和走低的利率之间寻求平衡。去年底以来，全球货币竞争性宽松显著加剧，全球汇率体系博弈也在加剧。对于基础货币供应环境的系统性转变，中国会以“降准+渠道投放+公开市场操作+定向投放”的一揽子政策来应对，但面对全球汇率层面的博弈，中国央行势必要加强预期引导，一方面稳定汇率趋势，一方面减少不必要的金融交易性加杠杆，目前看来初见成效。在此环境下，央行不会快节奏地再出降息政策，但上半年降息降准仍是大概率事件。债券市场方面，我们认为，中国经济“新常态”对应的均衡利率水平势必要下台阶，长端利率目前还偏高；而刚兑不破，短端利率下行速度仍将会较为缓慢。因此收益率曲线相对平坦的形态还会僵持一段时间。

　　中信建投证券：

　　通缩猛于虎债市小牛争春进行时

　　2015年宏观经济面临的最大风险是“通缩风险”，预计全年CPI涨幅在1.5%，远低于去年全年2.6%的水平。受国际油价和大宗原材料价格波动影响，今年国内部分重要生产资料价格降幅加深。实现2015年“稳增长”、防止“通缩风险”与“金融风险”，都需要宽松的货币政策及早、进一步兑现。目前实际利率高企制约投资和消费，不利于今年“保持经济稳定增长”目标的完成。我们维持年后到二季度再次降息的判断，而为了对冲外汇占款放缓，2015年降准不会只有一次。我们依然看好一季度与二季度前半期债市小牛行情，预测10年期国债收益率第一低点3.1%，收益率曲线将牛市变陡，小牛争春进行时。节后随着资金回流，资金面将重新回暖，节前可能是未来较长一段时间内资金最紧张的时候，也正是债券买入良机。