IPO重启或重燃新一轮行情 打新基金吸引力不足

沪深两市上周双双收涨，而国内各类型基金也均上涨，其中指数型、股票型和混合型基金表现居前，涨幅分别为6.21%、5.61%和3.78%；QDII型和债券型基金上涨，涨幅为0.87%和0.35%。机构认为，经济下行压力依然较大，货币政策调控基调未变，投资情绪逐渐改善。打新新政取消了原先预缴款制度，以后打新的周期效应和抽血效应将成为过去式，有助于市场走势的平滑，重启IPO或点燃新一轮市场行情。

情绪面持续改善 基金整体上涨

上证综指上周收于3590.03点，涨207.47点，涨幅为6.13%；深证成指收于12273.35点，涨727.30点，涨幅为6.30%；沪深300指数收于3793.37点，涨259.30点，涨幅为7.34%；创业板指数收于2661.41点，涨183.14点，涨幅为7.39%。大盘股强于小盘股。中证100上涨7.47%，中证500上涨5.11%。上周，29个中信一级行业中有29个行业上涨。其中，非银行金融、餐饮旅游和建筑表现居前，涨幅分别为19.64%、10.25%和9.06%；食品饮料、电力设备和医药表现居后，涨跌幅分别为3.17%、3.36%和3.80%。

而得益于基础市场上涨，基金市场上周整体上涨，指数型基金表现好于主动权益类基金，而由于券商板块异军突起，证券指数基金表现优异，其中富国证券分级上涨23.46%；封闭式基金中权益类表现较好；QDII基金中，华宝兴业标普油气夺得头筹；债券型和货币型基金表现平稳。

情绪面上，偏股型基金过去一周仓位上升7.44%，当前仓位72.05%。其中，股票型基金上升3.34%，标准混合型基金上升7.77%，当前仓位分别为85.12%和71.00%。根据沪深交易所最新数据，上周两融余额持续攀升，截止到11月5日，两融余额达1.07万亿元。此外，上周股市交易量有明显回升，从数据层面来看，投资者情绪继续改善。

IPO重启利好中长期行情

近期，市场总体风格趋于均衡，非银金融成为领涨板块。随着A股IPO重启，中欧基金认为，大类资产配置格局向有利于股权的方向演绎，有利于股市中长期行情的发展。

7月暂停发行的28家公司年内将重启发行，10家公司先行启动，需两周左右准备时间，剩余18家也将在年内重启发行。中欧基金认为，10月降准降息成为“货币宽松”的主要形式，而11月股市IPO重启，降准降息及逆回购加码的概率或将上升。

IPO重启也强化了“钱多+资产荒”的逻辑。中欧基金认为，“钱多+资产荒”使新经济估值短期难以回到“合理”水平。随着A股自发的稳定力量得到确认，以IPO重启为标志性事件，再融资放量可能就在前方。从乐观的角度看，如果改革进程配合，慢牛可能已经到来；而从悲观的角度看，市场可能将迎来增量资金推动的一轮反弹。市场如果短期出现分歧，投资者可以在震荡中优选投资机会，包括主板落后补涨的价值股的交易型机会，以及精选次新股和优质成长股龙头的投资机会。

凯石金融产品研究中心则认为，IPO即将重启短期可能对市场构成冲击，但中长期来看，资金从债市转向股市将带来新的增量资金，对市场构成利好，但考虑到持仓风险，新增资金会更青睐低估值蓝筹股。综合来看，经济短期趋稳，政策上托底意图明显，经济只要不出现断崖式下滑，对市场不构成重大影响；资金面仍然保持宽松，货币政策持稳，对市场偏中性；财政政策仍将积极，托底经济，对市场利好；美国非农数据亮眼，美国12月加息预期浓厚，可能会对市场造成一定冲击，需要关注；汇率目前持稳，在人民币纳入SDR之前估计不会对市场构成影响。

打新基金吸引力不足

上周五，证监会宣布IPO重新开闸，已有询价的28家照旧规则进行发行。而打新规则也进行了多项更改，如缴款从预先缴款改为新股确定配售数量后缴款、2000万股以下小盘股取消询价环节两项。

从规则更改上看，好买基金研究中心指出，新股的改革向更加市场化的方向推进，其显著特征就是一二级市场价差有望进一步缩小，新股制度性红利摊薄并普惠化。如果未来网下打新也按照市值规则进行购买，那么打新收益就更加减弱了，同时市值带来的波动也将使打新基金的净值曲线不再单边向上。如果没有预缴款，其他规则不变，资金参与打新的机会成本降低，更多的资金将参与进来，打新的中签率将大幅降低。预计打新基金参与者仍以混合型居多，但可见参与者会大幅扩充到可打新且有常规配置股票的其他基金中。配置方面从过往的低仓位底仓股票+现金转变为以债券代替现金的模式。

展望未来，好买认为预期打新基金年收益会在6%-8%左右，并不会对债券市场造成显著分流。同时该收益率也无法负担吸纳目前银行理财类资金做成结构化产品的成本，打新未来会成为债券加强型投资策略。

而对于此次打新基金的收益，按照老规则发行的28只股票，预计按照2-3批进行募集，料网下配售比例仍为10%。考虑到打新基金的规模与目前情绪，好买认为，结合过往的打新基金收益来看，本轮打新收益率预计为1%-1.5%左右，对比通常混合型基金的进出手续费约为0.6%+0.75%为1.35%，潜在收益并不能完全覆盖成本。另外一方面，从中期来看新规会增加债券配置需求，而不是相反。日前10期国债期货暴跌1%，创上市以来最大跌幅，属过度反应。从基本面来看，未来债券牛市的格局并未改变：经济下台阶，无风险收益率下降格局不变。预计未来一年投资纯债基金仍有6%－8%的收益。因此，从配置角度来看，目前介入打新基金仍太早，如果仅是为了获取稳健收益，没有必要把配置在纯债中的资金撤离出来。

九泰基金张勇认为，IPO重启后，将不再有纯打新产品。以前大量资金堆在一起等打新，现在不占用资金了，这类纯打新的基金可能会转型为类固收产品，比如做债券＋打新＋对冲等多策略组合，以获得多方面的收益。这也意味着选择打新相关产品除了关注规模以外，还要回归基金公司本身的投研能力，因为这类产品将不再是以前那样各家基金公司都差不多的产品，而是需要添加技术性的组合产品。